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報告分類:國際期貨

自從柏南克2012年2月29日發表對美國未來經濟相對樂觀的看法後,市場對聯準會(FED)2012年 再執行量化寬鬆(QE)的預期已逐漸降低,美元因而開始轉強。爲追求最有效率的資金運用,短線投資人(尤其是避險基金)追逐強勢股並賣出短期無市場利多消息的黃金現貨及金礦類股,成爲此波金價下跌的主要原因。

從2月29日至3月23日止,短線投資人不僅快速減持期貨淨多頭部位(圖一),使得黃金價格加速探底(金價從1696.8跌至1661.9美元,跌幅2.0%),同時也拋出流動性較佳的相關大型金礦個股及金礦股票ETF。

雖然黃金現貨及金礦類股近期表現趨於弱勢,不過此應為短期現象。因爲支撐黃金價格長多的因素依然不變,包括負實質利率環境及實質黃金需求。 雖然近期經濟復甦,但全球主要央行對經濟是否能持續成長仍存有疑慮,短期内將維持超低利率政策,使得負實質利率環境會持續一段很長時間。

此外,近期油價上漲至100~110美元區間,已接近2011年初的高點,預期將使通膨在第二季再度死灰復燃;屆時負實質利率可能再度擴大。

從需求面來看,實際黃金需求(如新興國家央行分散其外匯存底之美元部位、新興市場飾金需求、應因通膨風險等 )亦無放緩跡象。短線投資人雖然近期調降期貨及相關個股部位,但長線投資人卻趁此波黃金現貨及金礦類股的弱勢,逆勢增加現貨(如黃金ETF)持有部位(圖二)及金礦個股的部位。

再者,分析師對金礦類股的預估數據亦相對保守,用來預測金礦類股今年(2012年)及明年(2013年)營收及獲利成長的金價約為1780美元及1790美元,低於1880美元的期貨價格。 因此當未來黃金重啓漲勢時,將對金礦類股帶來獲利上調及評價上調等兩大正面效應。

若以目前市場共識的金價作為預估數據來看,市場預估大型金礦類股的獲利成長於2012年將達17.0% , 高於美股(標準普爾500指數)的7.8%, 同時亦優於新興市場(MSCI 新興市指數)及亞太區(MSCI 亞太區日本除外指數)的13.8% 及8.2%。以股價的本益比來比較,大型金礦類股的評價已低於美股的評價約23%, 為十年來的低點。

近期短線資金(如避險基金)雖然基於有效運用資金因素而轉出黃金及金礦類股,不過當未來其它市場及類股的上漲動能減緩時,投資人可以預期未來資金將會再回到評價被低估卻獲利成長相對較佳的金礦類股。

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