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皮阿諾(002853):高端定制家居品牌,家裝解決方案提供者

2017-03-15  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:6

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主營定制家居業務,股權結構穩定。

公司主要從事定制櫥櫃、定制衣櫃及其配套家居産品的個性化定制和設計安裝服務,公司融合了世界廚房藝術精髓,同時兼顧國內家庭的烹飪習慣,是國內科學藝術廚房的開創者。未來公司的發展目標是爲消費者提供便捷、完整、舒適的家裝生活解決方案。

公司本次發行前總股本爲4653.66萬股,本次公開發行新股不超過1560萬股,占發行後總股本的比例不低於25%,發行後總股本不超過6213.66萬股。上市前,公司實際控制人馬禮斌持有公司68.9%的股份;上市後其仍持有公司51.6%的股份,股權結構穩定。

經營情況良好,業績穩健增長,盈利能力穩定。

(1)2014-2016年,公司分別實現營業收入5.03億元、5.12億元和6.30億,同比分別增長19.6%、1.8%和23.1%,複合增長率爲11.96%;實現歸母淨利潤0.64億元、0.69億元和0.88億元,同比分別增長16.7%、6.8%、27.7%,複合增長率爲16.78%。

(2)公司的銷售模式以經銷模式爲主,2014-2016年公司通過經銷模式分別實現收入4.01億元、4.10億元和5.06億元,占公司主營業務收入的比例分別爲80.45%、81.41%和81.69%。公司已建立起完善的銷售渠道網路,截至2016年底,公司已經擁有經銷商881家,經銷商門店954家,直營店5家。

(3)公司2014-2016年綜合毛利率分別爲40.2%、41.41%和37.85%,2015年毛利率小幅提高主要是推出高附加值産品以及根據原材料價格波動及時調整産品價格,2016年毛利率小幅下降主要是因爲公司對直營銷售策略的調整,2016年直營業務占比由2015年的10.2%下降爲5.12%。

家具行業市場分散,公司發展空間廣闊。

(1)2008年至2015年,我國家居製造業主營業務收入值的年均複合增長率約爲15.76%。2016年我國家居製造業實現收入8559.50億,同比增8.60%,實現利潤總額537.50億,同比增7.90%。其中,主要定制家具企業近年來營業收入實現30%-40%的高速增長,超過家具行業整體15-25%的增長率,考慮定制家具行業未來的成長空間,目前定制家具行業滲透率依然較低。

(2)公司定位于個性化家居産品,主要的競爭對手是索菲亞、好萊客、曲美家居、尚品宅配和歐派集團等。我們認爲目前定制家居行業整體處於競爭初級階段,行業的集中度較低,行業內公司主要進行價格、品牌、渠道等綜合實力的競爭。公司已經加速橫向發展,從定制櫥櫃領域切入定制衣櫃領域,通過多品類運營鞏固和提升客單價,發揮規模效益和品牌效應,增加新的利潤增長點。

募投專案助力公司突破産能瓶頸。

此次募集資金扣除發行費用後將主要投入中山阜沙産能擴建專案和天津靜海産能建設專案一期和一體化資訊管理系統建設專案。其中中山阜沙産能擴建專案和天津靜海産能建設專案主要是擴大公司現有定制櫥櫃、衣櫃及其配套家居産品的産能,解決産能不足問題,提高行業競爭地位。募投專案建成後,將新增櫥櫃産能12萬套,定制衣櫃産能9萬套。

投資建議:此次公司的募投專案實施後將顯著擴大生産規模,解決産能不足問題,優化運營效率,有效提升公司在定制家具市場的競爭力和市場佔有率。我們初步預計2017年公司營收爲7.56億元(+20%),淨利潤爲1.06億元(+20%),對應發行後0.62億總股本,EPS爲1.71元/股,公司發行價31.03元/股,對應P/E約爲18x。首次覆蓋,考慮到定制家居行業的成長性以及公司的競爭特色優勢,給予“增持”評級。

風險提示:房地産調控政策加劇;定制家具行業競爭加劇。

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股市有風險,入市需謹慎。

 

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