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沙隆達A(000553):淨利潤創新高,業務剝離影響甚微,中國市場加大滲透

2017-06-19  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:2

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◆ 事件

ADAMA日前公佈2017 Q1財報,其中Q1銷售額爲8.43億美元,以美元固定匯率折算與去年第一季度基本保持持平,但是銷量同比增長3.7%;毛利率增加2.2個百分點,達到36.9%,淨利潤創下1.14億美元歷史新高,同比增長13.3%。

◆ 簡評

銷量毛利同增,淨利創新高

得益於公司推出新産品,銷量同比增長3.7%,特別是北美市場由於供蘋果和梨使用的特殊混合物殺蟲劑-CORMORAN和利用伏草隆( COTORAN®)和闊葉雜草除草劑 DIREX以及差異化昆蟲生長調節劑DIAMOND等産品在棉花市場上的增長等帶動綜合銷量同比增長15.6%;同時受益於産品組合的強勁優化,産品供應差異化以及成本的顯著縮減,公司毛利率提高2.2個百分點,達到36.9%,帶動公司淨利潤創歷史新高。

業務剝離影響微乎其微

隨著中國化工收購先正達完成,公司部分産品剝離程式正式啓動,昨天,美國AMVAC公司收購ADAMA阿維菌素、百菌清、百草枯三個植保生產線,後續公司將繼續剝離其在歐洲的幾個産品,但是根據各方協定,公司在剝離同時將接收先正達轉讓産品作爲補償,預計對公司銷售額量化影響不超過0.5%或者125萬美元。

中國市場滲透大步前進

通過整合ADAMA自身産品組合和的中國農化下屬製劑公司(包括江蘇安邦、江蘇麥道、江蘇淮河化工、沙隆達等)産品組合,同時江蘇6萬噸製劑生產線已經逐步投産,ADAMA將不斷擴大其在中國的銷售範圍和銷售量,憑品牌、技術、管理等優勢加速中國製劑市場的市場整合。

與沙隆達A合併已無重大障礙,協同效應和行業整合提速促業績增長

沙隆達A合併ADAMA已經獲得證監會並購重組委無條件通過,後續已無重大障礙,合併後公司市值將接近300億,成爲國內第一大、世界第六大農藥公司。同時我國農藥製劑企業具有1500多家,市場空間近600億,而國內製劑龍頭諾普信市占率僅3%,ADAMA作爲全球性的製劑企業,憑品牌、技術、管理等優勢進入中國將加速國內製劑行業的整合,而且ADAMA與沙隆達合併後原材料、渠道等多方面的協同效應逐步發揮,共同支撐業績高速增長。

預計沙隆達A合併ADAMA後2017-2018年淨利分別爲15.0、17.6億,對應PE爲21X、18X,維持買入評級。

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