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軍工類:殲-20列裝試飛順利推進,板塊進入戰略配置期 (一)

2017-10-13  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:8

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◆ 本周核心觀點

1、9月28日下午,國防部新聞局局長、國防部新聞發言人在國防部9月例行記者會上稱,目前殲-20飛機已經列裝部隊,試驗試飛工作正在按計劃順利推進。

相關專家表示,殲-20戰機列裝部隊,表明該機已經定型,進入小批量生產階段。部隊接收飛機後,將進行使用試飛,形成飛行手冊、飛行條令,以及維護保障手冊。試飛完成後,進行戰機各項戰術、技術指標確定,殲-20將進入批量生產階段。

2、在我國周邊局勢持續緊張的背景下,以殲20為代表的新型戰鬥機列裝需求日趨迫切。我們預測,未來20年我國殲20列裝總量將達到約300架,若按照約1.10億美元的單價計算,新增市場空間約為330億美元,約合人民幣超過2000億元。

通過對美國新機型列裝期間產業鏈相關上市公司業績釋放進程的分析,我們認為,在新機型列裝的不同階段,產業鏈內上市公司業績均得到不同程度的提升,建議投資者關注殲-20列裝期間相關上市公司的投資機會。

3、板塊進入戰略配置期,同時關注混改帶來的階段性機會。進入四季度,軍工行業內外影響因素逐漸向積極方面演變,正處於曙光乍現的黎明前夜。外部因素:18年國防預算增速有望觸底反彈;軍隊體制改革影響將逐步消除。內部因素:海空軍新產品列裝+軍工體制改革雙拐點臨近。新裝備列裝新周期+軍改訂單補發效應將提升產業鏈業績預期,軍工科研院所改制、軍民融合、定價機制等改革將持續取得實質突破。當前市場對於行業基本面改善預期差較大,市場情緒、配置比例均處於低點,正是戰略性配置軍工板塊的較佳時機。建議標的兩極配置(產業鏈龍頭+優質民參軍),首選國家隊龍頭。

另外,第三批混改名單已完成遴選,短期可關注軍工混改帶來的階段性機會。建議關注南船、兵器、兵裝、航太的小市值公司,例如中船科技、長春一東、北方股份、航太晨光、康拓紅外、湖南天雁等。

4、重點推薦組合

國家隊龍頭:中直股份、中航機電、中航光電、中國動力、國睿科技;

優質民參軍:天銀機電、銀河電子、航新科技、海蘭信。

一、每周板塊資料回顧

1.1 板塊指數

本周上證綜指下跌0.11 %,收於3349點。同期中證軍工指數上漲1.68%,收於9750點,跑贏大盤1.79個百分點。從行業板塊來看,通信、電子元器、家電等板塊漲幅居前,石油石化、煤炭、鋼鐵等板塊跌幅居前。

 

1.2 個股表現

本周表現位居前十位的個股為:新勁剛(38.61%)、華舟應急(23.02%)、晨曦航空(15.37%)、盛路通信(14.41%)、太陽鳥(14.35%)、康拓紅外(13.69%)、特發資訊(13.14%)、中航機電(9.39%)、中科曙光(8.79%)、海蘭信(8.06%)。

本周表現位居後十位的個股為:愛樂達(-11.62%)、淩雲股份(-7.80%)、東土科技(-6.73%)、盾安環境(-6.28%)、同有科技(-5.82%)、中利集團(-5.39%)、億利達(-5.00%)、軸研科技(-4.69%)、奧普光電(-4.57%)、雲南鍺業(-4.14%)。

 

1.3 板塊估值

板塊估值方面,軍工板塊整體估值為84倍,處於歷史中部水平;若不包含船舶板塊,整體估值為70倍,處於歷史中下部水平。從上市公司屬性來看,軍工集團下屬上市公司估值水平為102倍,高於軍民融合類上市公司69倍的估值水平;分板塊來看,船舶板塊、材料及加工板塊估值高於整體水平,航空板塊估值水平與整體相近,國防資訊化、地面兵裝、核電與航太板塊估值水平較低。

 

1.4融資餘額

在融資餘額方面,軍工板塊上市公司數量占A股比例為4.31%,總市值占A股比例為2.87%,若剔除金融、地產板塊,軍工板塊占比更高。目前軍工板塊融資餘額占流通市值比例為4.62%,基本是A股平均水平的2倍左右,處於市場高位,其中大市值標的融資比例普遍低於軍工板塊平均水平,融資買入意願較低。

與上周相比,A股融資標的數量不變,融資餘額下降至9066.84億元,融資餘額占比下降至2.48%。本周軍工板塊融資標的數量與上周相同,融資餘額下降至411.22億元,融資餘額占比下降至4.62%。從融資標的數量上看,軍工板塊占A股比例維持在4.84%;軍工融資餘額占A股融資餘額比例上升至4.54%。

 

              

1.4新股跟蹤

二、核心觀點

2.1 本周觀點

9月28日下午,在國防部9月例行記者會上有記者提問,第四代隱形戰機殲-20自珠海航展亮相以來頻繁曝光,請問殲-20何時能夠正式列裝?近日,2021號殲-20首飛的圖片在網上廣泛流傳,有報道稱該機已經換裝了國產"太行"發動機,請予以證實並介紹相關情況。

針對此問題,國防部新聞局局長、國防部新聞發言人稱,目前殲-20飛機已經列裝部隊,試驗試飛工作正在按計劃順利推進。

本周投資者比較關心的問題是:1、殲20的發展歷程以及未來列裝需求? 2、殲20列裝帶來的產業鏈相關投資機會? 3、當前軍工板塊的投資策略?針對以上問題,我們的觀點如下:

2.1.1 殲-20正式列裝部隊,試飛工作順利推進

9月28日下午,國防部新聞局局長、國防部新聞發言人在國防部9月例行記者會上稱,目前殲-20飛機已經列裝部隊,試驗試飛工作正在按計劃順利推進。

殲-20又名威龍,由成都飛機設計研究所設計、成都飛機工業集團生產、裝備中國人民解放軍空軍的單座、雙發、鴨式氣動佈局第四代重型隱形戰機。殲-20用於接替殲-10、殲-11等中國第三代戰鬥機,於1997年美國第四代戰鬥機F22首飛的同年正式立項,經過工程技術人員的奮發努力和國家的大力支持,首架技術工程驗證機於2009年製造成功,並於2011年1月11日在成都黃田壩軍用機場實現首飛。

 

殲-20設計機體較大。殲-20長約21米,翼展約14米,推測可提供較大的空間佈置內置彈艙和油艙。由於較大的燃料酬載,故較適合遠航。也由於其較大的機體,據推測應配合較大推力的發動機,或預備日後的升級空間。

 

作戰能力突出。殲-20在設計佈局上,採用雙激渦流升力體邊條翼鴨式氣動佈局,使飛機擁有較優秀的超音速控制率,良好的大仰角升力特性,較大的暫態攻角與滾轉率。該機外形具有較佳的低可探測設計,按其針對機動能力進行強化的思路,預計該機可能擁有反介入、奪取制空權的重點戰術目的。根據2016年11月12日的官方報導,殲-20裝有與霹靂10格鬥短距導彈配合的頭盔瞄準器,能實現越肩向側向後攻擊。

殲-20原型機鈦用量達20%、複合材料用量達29%,相比中國第三代重型戰鬥機殲-11B分別僅為15%和9%的水平有較大提高。此外,殲-20採用了國際先進的液態感溫技術、氣動伺服控制技術取代鉑電阻感溫技術、電機作動技術,並採用部件原位檢測技術。

 

殲-20於2016年11月在第十一屆中國國際航空航太博覽會上首次公開並進行雙機飛行展示。2017年7月30日,3架殲-20在慶祝中國人民解放軍建軍90周年閱兵上首次以戰鬥姿態公開。

2016年11月珠海航展亮相後表明殲-20已經幾乎達到實戰能力,11月2日央視專題節目稱其隱身塗料優於F-22,同時航電雷達系統由於研發時間較晚,相比F-22於九十年代末設計只能採用當時的電子科技,技術更為成熟因此擁有較高水準;11月中旬央視專題節目稱目前發動機為過渡型號,最終將有新的發動機研製完成換裝,擁有與F-22同等的超音速巡航能力是未來的目標。

殲20或即將進入批量生產階段。相關專家表示,殲-20戰機列裝部隊,意味該機已經定型,進入小批量生產階段。部隊接收飛機後,將進行部隊使用試飛,形成飛行手冊、飛行條令,以及維護保障手冊。試飛完成後,進行戰機各項戰術、技術指標確定,殲-20將進入批量生產階段。

2.1.2軍機換代需求強烈,殲20未來市場空間或超2000億元

2015年中國首次將空軍定位為戰略軍種,遠端攻擊、戰略空運、中遠端反導等核心能力為未來發展的主要方向,目前我國空軍正構建適應資訊化作戰所需的空天防禦力量體系,提高戰略預警、空中打擊、防空反導、資訊對抗、空降作戰、戰略投送和綜合保障能力,由"國土防禦"向"空天一體、攻防兼備"加速轉變。

 

據英國《Flight global 2017》統計,全球共擁有現役軍用飛機53000餘架,美國、俄羅斯、中國的數量佔據前三位。美國防部發佈的《2017中國軍力報告》顯示,我國軍用飛機約有2700餘架,其中現役戰鬥機1700架。就飛機數量而言,我國目前戰鬥機數量為美國同期一半左右,在數量上都遠遠落後於美國,且約40%至50%的軍用飛機面臨退役,裝備建設需求十分迫切。

 

從中美戰鬥機機型分佈可以發現,美國的三代機(F-15、F-16)合計1226架,占比65%;四代機(F-22、F-35)合計193架,占比10%。而我國二代機(J-7、J-8)僅有484架,占比37%,三代機(J-10、J-11)僅有509架,占比僅39%,僅為美國數量的40%,四代機(J-31、J-20等)的列裝剛剛起步。從數量與代系兩方面看,我國現役戰鬥機仍與美國有較大空間。未來我國二代機將完全退出裝備序列,主力戰機將以三代機為主並逐漸向四代機過渡。我們預計未來20年,我國空軍現有戰機有40%-50%面臨退役,剩餘老戰機約有1144架,新增三代機約1000架,四代機500架左右。若以美國同代系戰機價格的3/4計算,我國三代機單價約為0.28億美元,四代機單價約為1.10億美元,未來20年我國戰鬥機新增市場空間約為830億美元。

 

在我國現有的第四代戰鬥機中,殲20作為裝備進程最快的機型現已正式進入空軍序列,主要承擔對空、對海主權維護、護航及遠端空戰等任務。當前空戰主要考驗戰機資訊化及超遠距離作戰能力,對戰機資訊化、電子戰等系統提出了更高要求。目前我國現役戰機無法完全滿足空軍作戰需求,以三代機為主的空中力量與周邊國家相比優勢已不明顯。在我國周邊局勢持續緊張的背景下,以殲20為首的新型戰鬥機列裝需求日趨迫切。我們保守估計,未來20年我國殲20列裝總量將達到約300架,若按照1.10億美元的單價計算,未來20年殲20新增市場空間約為330億美元,約合人民幣超過2000億元。

2.1.3 新機列裝提振短期業績,支撐產業鏈長期發展

美國軍工產業目前處於世界領先位置,雖然美國軍工集團在體系上與中國存在較大差異,但裝備製造產業鏈基本相同。我們以F-22、F-35兩款美國空軍列裝的主戰飛機為例,分析新型裝備列裝對於軍工產業鏈內公司業績的影響。

 

F-22"猛禽"戰鬥機是由美國洛克希德·馬丁公司(以下簡稱"洛馬")作為主承包商研製的單座雙發高隱身性第五代戰鬥機。洛克希德·馬丁,負責設計大部分機身、武器系統、通信系統和F-22的最終組裝。該機型由兩台普惠F119-PW-100後燃渦輪風扇發動機驅動,每台發動機提供35,000磅的推力。關鍵的航電設備包括BAE系統AN / ALR-94雷達警報接收器(RWR)和AN / ALE-52對策分配器,諾斯羅普·格魯曼AN / APG-77 AESA雷達系統以及洛克希德馬丁AN / AAR-56 MLD導彈預警系統(MWS)。2003年,F-22專案從開發活動轉向低速初始生產的早期階段,相關公司業績均有較大提升。

F-35"閃電Ⅱ"聯合攻擊戰鬥機是一款由美國洛克希德·馬丁公司設計及生產的單座單發戰鬥機,主要用於前線支援、目標轟炸、防空截擊等多種任務。F-35的機身由洛馬、BAE系統公司及大量外包公司完成,配備F135系列發動機。F-35有四大關鍵機載電子系統--諾思羅普·格魯曼公司的AN/APG-81有源相控陣雷達和光電分散式孔徑系統(EODAS)、英航宇系統公司(BAE)的綜合電子戰系統及洛馬公司的光電瞄準系統(EOTS)。在2011年完成9架首次交付後, F-35生產線全面提速,在2012及2013年分別交付了29和35架飛機,對相關企業業績提振作用明顯。

 

新裝備列裝提振短期業績,支撐長期增長。在美國五代機列裝過程中我們可以看出,由於各企業都使用完工百分比法確認收入,新機型開始生產或生產提速後,產業鏈內絕大多數公司短期業績均出現跳躍式成長,少數公司業績雖受其他產品拖累,但在新機型業績增量的推動下均維持低速增長。長期看來,在F-22與F-35集中列裝的4-5年時間中,相關軍工企業業績均呈現穩步上升態勢。我們認為,在新機型量產初期,產業鏈內上市公司受新品增量刺激,業績往往會出現較大幅度提升;在後續平穩量產階段,各細分領域供應商已相對固定,小批量多批次的軍品訂單將為上市公司長期業績穩定增長提供有力支撐。

新機型市場增量巨大,關注列裝期間產業鏈相關上市公司投資機會。殲20作為我國裝備進度最快的四代機,未來將逐步取代殲10、殲11成為主力機型。雖然目前我國戰鬥機仍處於以三代為主向四代過渡的階段,但由於殲-20單價約為國產三代機的4-5倍,殲-20逐步列裝帶來的市場空間顯著高於新增三代戰機。參照美國軍工行業以往的資料,在新機型列裝的不同階段,產業鏈內上市公司業績均得到不同程度的提升。

 

2.1.4板塊進入戰略配置期,同時關注混改帶來的階段性機會

持續關注行業雙拐點進展。板塊進入戰略配置期。進入四季度,軍工行業內外影響因素逐漸向積極方面演變,正處於曙光乍現的黎明前夜。?外部因素:18年軍費增速受美國強軍政策影響有望觸底反彈,軍隊體制改革對於產業鏈業績的壓制有望在年底前基本消除;?內部因素:海空軍新型武器裝備列裝拐點逐漸臨近,軍工科研院所改制、混改、定價機制等改革已處於實質突破的前夜。新裝備列裝新周期+軍改訂單補發效應將提升產業鏈業績預期,軍工科研院所改制、混改、定價機制等改革將持續取得實質突破。當前市場對於行業基本面改善預期差較大,市場情緒、配置比例均處於低點,正是戰略性配置軍工板塊的較佳時機。

標的兩極配置,首選國家隊龍頭。板塊經歷上半年大幅下跌後,在行業基本面逐漸好轉的大背景下,正逐漸進入新的戰略配置期。我們認為,板塊內部分化將加劇,低估值、高成長、業績確定的公司將率先止跌反彈,部分高估值公司或將繼續調整;標的選擇上建議兩極配置:首選配置超跌、具備長期邏輯的國家隊產業鏈龍頭,還可關注低估值、技術門檻高、成長性確定的民參軍公司。

中國聯通混改落地吹響國企混改衝鋒號,第三批混改企業名單已完成遴選,短期可關注軍工混改帶來的階段性機會。建議關注南船、兵器、兵裝、航太的小市值公司,例如中船科技、長春一東、北方股份、航太晨光、康拓紅外、湖南天雁等。

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