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天創時尚(603608):女鞋銷售回暖,全渠道運營增速提效 小子科技2018年增厚效應可期

2018-04-11  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:2

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◆事件

公司發佈2017年年報,全年實現營業收入17.34億元,同比增長12.01%;歸母淨利潤1.88億元,同比增長60.25%;扣非歸母淨利潤1.62億元,同比增長65.79%。其中2017Q4單季實現營業收入5.29億元,同比增長15.05%;歸母淨利潤0.48億元,同比增長43.14%。

公司以總股本4.32億股爲基數,每10股派發股利2.5元(含稅),合計派發股利1.08億元(含稅),占2017年歸母淨利潤57.42%。

簡評

女鞋強勢復蘇,渠道調整順利,銷售提效促同店增長

公司女鞋目前擁有五大自有品牌(包括2017年末收購知名大碼女鞋品牌KASMASE)加一個代理國際品牌,女鞋業務2017全年銷售收入同比增長9.66%至16.61億元。2017年整體女鞋行業企穩回升,公司女鞋銷售亦強勢復蘇,新品適銷對路、商品單價提升、增強用戶服務體驗促進銷售,優化運營管理等推動女鞋銷售向好。渠道方面,由於近年來零售新業態下百貨店客流量受到明顯衝擊,公司於2015年起即開始對渠道擴張進行調整,關閉低效長尾店,提高購物中心進駐,2017年整體淨關店32家,較去年大幅收窄,年末總數1927家,直營店占比同比提升2.1個pct至66.7%,其中KISSCAT、KissKitty淨關店34、30家,ZsaZsaZsu、tigrisso分別淨開店24、4家。

在調整低效店的同時,公司新品精准把握消費者需求、提升優質服務體驗,有效提升同店單店效益,2017年直營店同店單店增長達6.33%,實現淨關店下收入近雙位數增長。其中KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty銷售收入同比增長4.53%、40.65%、20.16%、7.85%至8.82億、1.24億、4.05億、1.94億元,自有品牌保持良性增長。同時全渠道建設漸完善,利用大資料分析快反潮流提升銷售准度,2017年線上收入同比大增56%至2.36億元,營收占比同比提升7.64個pct至13.86%。

另外,型錄、O BAG、United Nude等包和服裝其他品牌收入同比增長54.11%至0.42億元。收購小子科技於2017年12月並表,貢獻營業收入和淨利潤分別0.24億元、786.11萬元,因並表時間較短所以增厚2017年收入業績不顯著。

全渠道多平臺協作運營提升效率顯著,促毛利率、管理費用率、周轉天數均改善

2017年公司女鞋業務毛利率同比提升1.04個pct至58.38%,主要驅動爲公司通過産品集成研發管理、商品生命周期管理、協同供應鏈管理等措施構建立體全渠道體系,有效提升商品周轉速度,提升全渠道銷售運營效益,線上業務毛利率同比大增7.64個pct至56.78%。同時控制成本有力、商場結算率提升也助推毛利率增長。其他品牌毛利率同比下滑7.11個pct對整體帶來拖累,但由於女鞋主業占比較高,因此依然帶動2017年綜合毛利率同比提升0.59個pct至57.78%。

2017年銷售費用同比增長13.52%至5.20億元,銷售費用率同比提升0.4個pct至29.97%,主要因銷售規模擴大導致工資支出、商場費用、業務推廣費等相應增加。受益管理組織縱向一體化、扁平化的調整,隨著組織精簡、流程優化和人均效能的提升,管理費用率同比減少1.47個pct至14.26%。

多平臺協作運行的全渠道體系促進公司營運能力有效提升,供應鏈速度在女鞋行業中處於領先。2017年貨周轉天數207天,同比減少32天,其中1年以內當季庫存比例大幅提升6.92個pct至81.27%。應收賬款周轉天數亦同比減少5天至58天。

2017年外延多方發力,小子科技增長可期,鞋服主業注入互聯網+科技基因

(1)公司收購小子科技100%股權於2017年12月並表,小子科技2017年共實現營業收入2.32億元,淨利潤、扣非淨利潤分別爲6790.56萬元、6679.77萬元,完成6500萬元的業績承諾。公司瞄準小子科技互聯網數位化營銷技術,尤其在用戶畫像領域的優勢,加碼公司精准營銷,拓寬消費群體。同時實現用戶服務數位化升級,深耕存量用戶,有力促進複購比率和銷售轉化率增長,對貫徹公司以消費者用戶爲中心的戰略意義重大。小子科技承諾2018-2019年淨利潤不低於8450萬、1.10億元,2018年增厚效應預計顯著。

(2)鞋服主業方面,公司於2017年12月以325萬元收購大筱姐服飾公司65%股權,收入大碼女鞋品牌KASMASE。KASMASE爲專注38—44碼段的大碼女鞋原創設計師品牌,針對身高在165—190CM的高海拔女性,助力公司切入女鞋細分領域,強化主業綜合實力。同時2017年3月公司全資子公司莎莎素國際以320萬美元收購全球頂級創意鞋履公司及國際設計師品牌United Nude的34.43%股權,利用代理Patricia海外品牌成功經驗,爲公司女鞋帶來立體設計等新元素,豐富産品時尚度。

(3)2017年10月公司以400萬元投資深圳創感科技4.5455%股權。創感科技爲將人工智慧技術專注應用在人體健康篩查及人體資料分析的高科技公司,主打“Senno”系列產品,其在用戶資料獲取方面的優勢能爲個性化定制、柔性化生産供應鏈的生産商提供服務。

投資建議:公司女鞋強勢復蘇,渠道結構不斷優化,多品牌矩陣不斷擴充,全渠道多平臺逐漸完善,增速提效顯著,柔性化改造、智慧研發等提升公司産業鏈配置,外延方面收購小子科技注入數位化基因,鞋業品牌擴充依然積極。我們預計公司2018-2019年淨利潤爲3.08、3.62億元,對應EPS爲0.71、0.84元/股,對應PE爲15、13倍,維持“買入”評級。

風險因素:終端需求下滑;新品牌推廣效果不及預期;收購小子科技協同效應實現不順利。

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