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中國動力(600482):海洋動力產業龍頭,內生外延增長強勁(三)

2018-05-18  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:2

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六、柴油機動力:柴油機類型全覆蓋,整合後市場影響力大幅提升

6.1主流船型動力系統,自主品牌裝船率將有望提升

船用柴油機由於其熱效率高、經濟性好、起動方便,是民用船舶、中小型艦艇和常規潛艇的主要動力。柴油機工作原理爲吸入純空氣與柴油混合,並點火燃燒形成高溫高壓燃氣,燃氣推動活塞向下運動使曲軸旋轉而作功並帶動螺旋槳推動船舶。船用柴油機主要由活塞元件、連杆元件、曲軸元件等運動部件,氣缸套、氣缸蓋、主軸承、軸瓦等固定部件,以及燃油噴射系統、調速裝置、增壓系統等系統組成。船用柴油機按其在船舶中的作用可分爲主機和輔機。主機用作船舶的推進動力,輔機用來帶動發電機、空氣壓縮機或水泵等。

船用柴油機一般分爲高速、中速和低速柴油機。船用發動機轉速高於1000r/min爲高速機,250-1000r/min爲中速機,250r/min以下爲低速機。低速柴油機具有熱效率高、燃油消耗率低、可靠性好等優點廣泛用於大中型民用船舶,全球70%以上新造商船均採用低速柴油機作爲推進動力。高速柴油具有回應速度快,啓動快,功率調整方便的特點,適用於需要快速反應的艦艇、高速輕型船舶等。中速柴油機的特點介於兩者之間,適用於中小型商船、軍輔船等。

隨著我國配套自主化政策效果顯現,自主品牌柴油機市場份額有望提高。從競爭格局來看,目前船用柴油機技術仍然被國外廠商MAN、瓦錫蘭等壟斷,我國的船用柴油機廠商通過購買專利或許可證、與外商合資等方式生産製造,屬於柴油機産業鏈中較爲低端的製造環節,利潤率不高。雖然目前已經有自主研發的柴油機産品,但是由於品牌影響力等問題市場佔有率很低,船東在訂造船舶時一般會指定外商技術專利的柴油機,自主專利柴油機發展較爲困難。隨著我國對柴油機技術研發投入加大,政策扶持力度的增強,自主品牌的柴油機市場認可度將會逐步提高。根據船舶配套行業“十三五”規劃,到2020年國產配套裝船率將達到80%以上,我國新造船將會更多的選用自主設計研發的柴油機,將會顯著拉動國內柴油機生産廠商盈利能力。

由於近兩年船舶新造船市場處於産能過剩與需求不足雙重利空疊加期,柴油機市場萎縮。2018年,世界經濟增長加速,船舶市場築底,隨著新船訂單的放量增加,柴油機市場也將逐步回暖。

6.2柴油機品類全覆蓋,整合協同效用顯現

公司旗下齊耀重工、齊耀控股、宜昌船柴、河柴重工主要從事柴油機動力裝置的設計和生産等相關業務,做到了低、中、高速柴油機類型全覆蓋。其中,齊耀重工、齊耀控股柴油機中速機研製處於領先地位;中國船柴國內技術領先,整合後低速機市場佔有率大幅提高;河柴重工是國內唯一高速柴油機研製企業,佔據海軍水面艦艇壟斷者地位。

新成立中國船柴國內技術領先,整合後低速機市場佔有率大幅提高。中國船柴於2017年8月29日成立,由中船重工集團、中國動力、中國重工股份公司共同出資組建,下轄宜昌船舶柴油機有限公司、大連船用柴油機有限公司、青島海西船舶柴油機有限公司三個製造基地,主營業務爲低速柴油機動力裝置、陸用電站主機、能源裝備等生産製造,擁有國內領先的技術水平,具備年産400萬馬力低速柴油機能力。2018年初,中國船柴簽訂9艘21萬噸散貨船主機訂單,取得開門紅。通過此次整合,提高了中國動力在低速柴油機的市場佔有率和市場影響力,目前中國船柴産品已基本覆蓋了所有主流船型,考慮其在國內市場所具有的優勢地位,預計未來中國船柴低速柴油機産品將佔據國內市場份額的30%-40%。

河柴重工是國內唯一高速柴油機研製企業,佔據海軍水面艦艇壟斷者地位。河柴重工是國內唯一的高速大功率柴油機專業研製企業,擁有世界領先的中高速大功率柴油機製造技術,産品廣泛應用於海陸空裝備、船舶、陸用等各領域,並遠銷世界各地。當前高速柴油機在我國海軍水面艦艇佔有90%以上的市場份額,並且應用領域逐漸由軍輔船發展爲主戰艦,作爲業內唯一一家研製企業,河柴重工有望在中國海軍擴張的趨勢下獲得良好業績。除柴油機外,河柴重工還在天然氣壓縮機動力方面有所突破,未來産業化後將會爲其帶來新的增長點。河柴重工于2017年底成功進行了CHG314V8RPC天然氣壓縮機點火試驗,標誌著該産品研製取得了重大進展。據試驗資料顯示,該機可將單日天然氣産量提高5倍,具有巨大的經濟效益,同時也使河柴重工擺脫了業務單一化的發展瓶頸,實現多元發展。

齊耀重工、齊耀控股柴油機中速機研製處於領先地位,柴電混合開闢新領域。齊耀重工和齊耀控股主要從事柴油推進動力系統業務。齊耀重工由711所、中船重工各持股50%,711所是國內唯一的國家級船舶柴油機專業研究所,齊耀重工的主營業務爲面向軍用和民用的中速柴油機推進、氣體發動機等,以及船舶電子、海工平臺電站等電站動力系統。目前已面市的CS21/32中速柴油機系列,具有油耗低、可靠性高、綠色環保等特點,技術指標處於國際領先水平,打破了我國高端船用柴油機依賴國外品牌的局面。産品應用于船舶、海洋工程、軍用艦艇、陸用電站等領域。2018年年初,齊耀重工承接了國內首個自主改造設計並應用柴電混合動力系統的專案,開闢了柴電混合動力系統應用新領域。同時公司自主研發的150T特大型往復式壓縮機也取得了首個訂單,標誌著公司壓縮機産品正逐步邁向高技術含量、高附加值的高端産品市場。

公司柴油機業務有望在2019年開始加速增長。新造船市場經過了近10年的蕭條期,從2017年開始觸底回升,新接訂單開始加快增長,2018年一季度,新接訂單量同比更是大增180%,今年以來的新接訂單一般排期在2019-2021年,預計總裝製造廠營業收入將在2019年左右開始出現增長。雖然這批訂單價格仍然處於低位元,總裝廠商利潤率依舊沒有擺脫盈利難的困境,但這批訂單利好國內配套企業,主要原因是由於訂單價格較低,或將促使總裝廠更多的選擇國內配套廠商的設備。因此,隨著動力系統國產化替代的進程加快,這批訂單將有效拉動公司柴油機業務在2019年開始加速增長。

七、盈利預測

公司是國內覆蓋各類船用陸用動力系統的領先企業,進行資産重組後業績恢復增長。未來有望在全電動力推進系統、燃氣蒸汽動力和海洋核動力等業務板塊實現快速增長。柴油動力與化學動力等傳統優勢業務將借助平臺整合優勢,保持穩步擴張。營業收入預計將呈現穩健增長態勢,隨著各業務板塊整合完成,規模和協同效應逐漸顯現,公司産品毛利率或穩步提升。參考公司各項業務發展前景與資産重組標的承諾業績情況,我們提出如下假設:

我們看好公司未來發展前景。預計公司2018年至2020年歸母淨利潤分別爲13.14億元、16.29億元、20.06億元,同比增長分別爲13.81%、16.29%、20.06%,相應18年至20年EPS分別爲0.79、0.89、1.06元,對應當前股價PE分別爲30.81倍、27.35倍、23.03倍,維持增持評級。

八、風險提示

1、海軍造艦計劃不如預期

2、民船市場持續低迷

3、燃氣輪機國產化進程緩慢

4、公司産能建設落後

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