總覽 > 個股

海瀾之家(600398):Q4業績反彈,庫存壓力減輕

2017-03-15  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:7

twitter plurk facebook
字體

◆ 事件

公司發佈2016年年報。2016年公司實現營業收入170.00億元,同比增長7.39%,實現歸母淨利潤31.23億元,同比增長5.74%。其中2016Q4實現營業收入49.32億元,同比增長9.47%,當季實現歸母淨利潤7.08億元,同比增長6.74%。公司每10股派發現金紅利4.90元(含稅),分紅率爲70%。

◆ 簡評

主品牌門店開店加快,坪效下滑,新品牌愛居兔保持高增長。

(1)海瀾之家方面開店加快,同店下滑。2016年,公司旗下海瀾之家新開門店943家,關閉223家,淨開店740家,開店速度較2015年顯著提升,截止年底門店數量達到4237家;截止2016年底店面面積78.26萬平方米,較2015年末增加18.36%。然而從單店收入來看,公司成熟門店(連續開業12月以上)平均單店收入357.34萬元,同比2015年下降3.47%。該品牌合計收入140.31億元,同比增長8.98%,毛利率39.92%,較2015年下降1.46%。

(2)愛居兔高速成長。愛居兔品牌2016年淨開店324家達到630家,開店面積同比增長98.89%至8.23萬平米;連續開業12月以上門店平均單店收入爲130.63萬元,同比去年大幅增長23.76%,單品牌收入5.10億元,同比增長67.17%,毛利率相比去年大幅提升8%至19.16%。目前愛居兔仍在發展初期階段,有望於2017年達到盈虧平衡點。

(3)海一家,聖凱諾平穩發展。海一家作爲幫助供應商去庫存的輔助渠道,2016年新開店209家,無關停門店,截止年底店面數量達到376家,開店面積達到12.05萬平米,同比增長29.98%;其中連續開業12月以上門店平均單店收入爲159.26萬元,同比下降45.79%,主要是因爲縮減了單店面積導致;品牌收入3.52億元,同比下滑8.98%,但品牌毛利率相比去年大幅提升5.36%至22.72%。聖凱諾2016年營業收入爲1627.51萬元,同比下降11.42%。品牌毛利率爲49.81%,同比小幅提升0.44%。

期間費用率有所下降。2016年,公司銷售費用、管理費用和財務費用分別同比增長5.63%、0.70%和-20.49%,銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別爲8.37%、5.73%和-0.71%,分別同比下降0.14pct、0.38pct和0.08pct。整體來看,期間費用合計22.75億,同比增長2.81%,期間費用率則同比下降0.60pct。

去庫存卓有成效,庫存壓力有所釋放。爲提升供應鏈管理效率,公司採用集成供應鏈模式(ISC),採用首單+快速補單的模式確保供應鏈反應速度的快速精准,也有效地降低了庫存壓力。截止2016年末,公司庫存爲86.32億元,較2015年年底的95.80億元同比下降9.89%,庫存周轉率1.14,同比小幅下降0.07。此外,公司應收賬款周轉率下降1.63至27.09,應付賬款周轉率下降0.14至1.35。

行業增速放緩,挑戰與機遇並存。根據Euromonitor資料,2016年我國服裝零售市場規模爲17976億元,同比增長5.11%,遠低於名義GDP增速和全國人均可支配收入增速;而根據國家統計局資料顯示,全年網上零售51,556億元,比上年增長26.2%。海瀾之家主品牌近年來成熟單店收入呈下滑態勢,主要受國內消費主流人群年輕化,快時尚國際品牌渠道下沈,多雨和暖冬天氣,以及電商擠壓等因素影響。同時,公司自2014年起對新店和續約老店實施新分成模式,在每年投資回報率達到15%以上之前給予經銷商45%分成用於房租和攤銷裝修款,在15%達到之後此分成比例下降至15%,且保證投資回報率不超過20%,新政策目的是讓經銷商確保投資回報率後多將更多産生的收益分給公司及供應商,然而2016年新店數量增加,導致公司分成比例下降,也對收入帶來了不利影響。

産品設計及營銷、供應鏈管理和渠道管理多管齊下應對市場新變化。

(1)産品規劃不斷細化,設計風格不斷年輕化。在堅持高性價比的基礎上,公司有針對性地進行産品方向規劃和風格區分,設計不斷年輕化。2016年公司攜手設計師XANDERZHOU(周翔宇),推出名爲XANDERZHOU+HLA的設計師合作款;2017年年初又與世界知名時尚雜誌《時尚先生》推出了多個合作款成衣,通過設計師合作款新系列提升了品牌的檔次和品質形象。

(2)品牌宣傳結合綜藝熱點。新增人氣明星林更新、素顔女神王麗坤分別爲海瀾之家和愛居兔的新品牌代言人,並借助多款熱門綜藝節目提升關注和熱點。

(3)線下渠道不斷優化。在鞏固三、四線城市門店覆蓋的基礎上,公司繼續搶佔優質商業資源,積極向一、二線城市滲透和輻射,加大對購物中心門店的拓展力度,不斷優化門店網路營銷佈局,繼2015年-2016年持續關掉區位不佳的門店後,公司2016年新增店面所在商圈更加優質,有利於提升品牌形象,提升坪效。

(4)供應鏈管理體效,加速供應鏈反應速度。公司推動實施ECCONHANA升級專案,爲供應鏈管理提效提供系統支撐,未來公司將繼續縮減首單占比,通過更加有效和精確的終端資料分析進行快速補單生産。

(5)O2O優化消費者購物體驗。2016年公司在200多個試點門店開啓線上下單就近發貨模式,顯著縮短到貨時間,由於公司品牌採用線上線下同款同價,且線下銷售網路強大,爲採用O2O模式提供了必要條件,未來模式逐年推廣有望同時促進線上和線下的銷售。

2017年繼續揚帆,店量持續提升,新店店效有望好轉,庫存壓力逐步釋放。首先,公司計劃2017年淨新增門店750家,其中海瀾之家350家,愛居兔和海一家淨增400家,目前開店重點在一二線城市的優質區位,且結合2016年新增大量優質新店運營逐步成熟,公司幾大品牌收入增速展望樂觀。其次,公司供應鏈管理水平提升有助於釋放庫存壓力,2016年公司去庫存初見成效,2017年庫存周轉率有望回升。最後,在公司終端銷售狀況良好的前提下,公司有望得到更大的分成。

投資建議:公司渠道區位調整,優質店面占比提升,不斷優化供應鏈管理水平和提升産品時尚度,未來有望在釋放庫存壓力的基礎上繼續保持穩健增長。我們預計公司2017-2018年分別實現淨利潤34.28、37.45億元,對應EPS分別爲0.76、0.83元/股,對應PE分別爲14、12倍,公司在品牌營銷、渠道管理、供應鏈管理等方面均屬國內龍頭,順應市場變化積極進行産品和品牌調整,有望迎來發展新局面。首次覆蓋,給予“買入”評級。

風險因素:開店進展不順、終端銷售不及預期,庫存周轉率繼續下滑等。

本報告僅供本公司的客戶使用,本公司不會僅因接收人收到本報告而視其為客戶。
本報告的資訊均來源於本公司認爲可信的公開資料,但本公司及研究人員對這些資訊的準確性和完整性不作任何保證,也不保證本報告所包含的資訊或建議在本報告發出後不會發生任何變更,且本報告中的資料、意見和預測均僅反映本報告發佈時的資料、意見和預測,可能在隨後會作出調整。我們已力求報告內容的客觀、公正,但文中的觀點、結論和建議僅供參考,不構成投資者在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建議做任何擔保,沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。投資者應自主作出投資決策並自行承擔投資風險,據本報告做出的任何決策與本公司和本報告作者無關。
在法律允許的情況下,本公司及其關聯機構可能會持有本報告中提到的公司所發行的證券並進行交易,也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。
本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可,任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、複製和發佈本報告。任何機構和個人如引用、刊發本報告,須同時注明出處為中信建投證券研究發展部,且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和/或修改。
本公司具備證券投資諮詢業務資格,且本文作者為在中國證券業協會登記註冊的證券分析師,以勤勉盡責的職業態度,獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。
股市有風險,入市需謹慎。

 

報告內容僅供參考,不得作為任何投資引用之唯一依據,且其投資風險及決定應由投資人自行判斷並自負損益。

TOP

【免責聲明】 本研究報告專區中的資訊均來自於各金融機構授權刊登或是已公開的資訊,鉅亨網對資訊的準確性、完整性和及時性不作任何保證,也不保證上述資訊報告做出的建議在未來不發生修正。在任何情況下,鉅亨網不對本資訊的使用人基於本資訊報告觀點進行的投資所引致的任何損益承擔任何責任。本網研究報告版權均歸各家提供機構所有,不得任意引用、刊發,且不得對原文進行修改或刪除。以上資訊僅供參考。

最近訪問研報

研報點閱排行

雜誌文章點閱排行