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中順潔柔(002511):公司利潤分配回饋股東,行業競爭亦優化,價值真成長

2018-01-12  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:12

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◆事件

1、2018年1月3日晚間,公司公告,公司控股股東廣東中順紙業集團有限公司及其一致行動人中順公司提出了公司2017年度利潤分配預案,擬向全體股東每10股派發現金股利人民幣1.00元(含稅),不送紅股,以公積金向全體股東每10股轉增10股。

2、公司同時發佈《2018年度第一次臨時股東大會會議決議公告》:會議審議通過a、關於增加自有閒置資金購買理財産品的議案;b、關於2018年度公司向銀行申請綜合授信額度的議案;c、關於2018年度對外提供擔保的議案;

3、公司同時發佈《2017年度累計新增借款超過上年末淨資産百分之二十的公告 》:截至2017年12月29日,公司累計新增借款63,970.19萬元,占上年末淨資産的比例23.72%,上述新增借款屬於正常經營活動範圍,不會對公司的償債能力産生重大影響。

◆我們的分析和判斷

1、推10轉10派1元利潤分配預案,彰顯實力

此次公司收到控股股東及其一致行動人提交的《關於公司2017年度利潤分配方案預案的提議和承諾函》:以分配方案未來實施時股權登記日的股本總額爲股本基數,擬向全體股東每10股派發現金股利人民幣1.00元(含稅),不送紅股,以公積金向全體股東每10股轉增10股。並承諾在召開股東大會審議此利潤分配方案時投贊成票。公司董事鄧穎忠、鄧冠彪、鄧冠傑、劉金鋒、周啓超同意此分配預案並承諾在董事會審議此次利潤分配預案時投贊成票。

我們認爲,公司前三季度營業收入爲33.52億元,較上年同期增22.30%,超出預期;歸屬于母公司所有者的淨利潤爲2.47億元,較上年同期增36.15%。公司三季報對於1-12月的淨利潤增速區間是20%-40%。公司業績持續向好成長,此次推出較高的利潤分配預案,彰顯公司對自身實力信心。

2、供給側出清帶動行業競爭格局向好,生活用紙行業龍頭提價槳價成本無虞

(1)木漿價格大漲出清行業中小産能:生活用紙作爲漿、紙比重最高的紙品,其生産耗用紙漿成本占生活用紙公司生産成本的50%-70%,木漿價格變動對公司業績有重要影響。2017上半年,造紙行業景氣反彈,木漿價格出現較大上漲,2017Q1-3,木漿均價爲5267元/噸,同比2016年均價4253元/噸提高23.86%。生活用紙行業整體成本短期承壓,而中小企業由於技術相對落後,且不具備龍頭公司規模採購優勢,成本相較行業龍頭壓力更大,部分區域性中小企業受制成本壓力停産或退出,供給側出清帶動行業競爭格局向好。

(2)生活用紙龍頭提價成本無虞:2017年10月份以來,由於木漿成本提高,生活用紙四大龍頭中三家均出現終端提價情況,其中潔柔10月份以來提價兩次,2018年1月1號再次提價,累計調價幅度在15%以上;同業恒安國際10月份亦通過控制終端促銷費用提高終端價格;維達國際第三季度之後則通過逐月提高終端産品價格來覆蓋木漿成本。

我們認爲,一方面行業中小産能出清使競爭態勢有所放緩,另一方面行業龍頭均出現提價情況,預計公司量價齊升下成本端壓力無虞。

3、産能佈局逐漸完善,員工持股彰顯發展信心

(1)産能佈局不斷完善。公司目前形成了覆蓋華南、西南、華中、華東、華北五大區域的産能佈局,2017年初50.5萬噸,2017年底65萬噸,2018下半年再增20萬噸至85萬噸。

(2)2017年8月,公司出爐第一期員工持股計劃,持有人包括公司董事、監事、高級管理人員以及其他員工合計不超過10人,籌集資金總額上限爲1億元,持股計劃設立後由具備資産管理資質的專業管理機構管理。

9月30日,公司公告,公司第一期員工持股計劃實際募集資金規模爲7,800萬元,“雲南信託•中順潔柔中順1號集合資金信託計劃”實際資金規模爲23,400萬元。實際持有人爲9人,其中包括公司營銷副總裁劉金鋒,新晉副總經理、董秘周啓超,以及其他核心骨幹人員5人。截至2017年11月30日收盤,公司第一期員工持股計劃已通過二級市場購買的方式累計購買入公司股票1541.63萬股,占公司總股本的2.04%,成交金額合計2.11億元,成交均價約爲 13.7022元/股。

(3)12月27日,公司再次發佈《關於公司經銷商申請並籌劃持股計劃的提示性公告》,部分經銷商擬與相關專業管理機構簽訂管理協定,以合法方式取得中順潔柔股票。經銷商持股計劃持有的股票總數累計不超過公司股本總額的5%,單個經銷商所獲股份權益對應的股票總數累計不超過公司股本總額1%。

投資建議:

目前生活用紙四大龍頭,恒安發展重心聚焦高盈利衛生巾産品,金紅葉通過低價競爭策略搶佔市場,維達亦開始同時佈局生活用紙、成人護理、嬰兒護理、女性護理四大板塊,我們認爲,中順在四大龍頭中目前終端動銷發力最足,中短期將受益行業競爭格局向好延續生活用紙高增長,長期借鑒恒安、維達路徑,長遠戰略有望延伸至盈利性更強的衛生護理領域,長期成長可期!

我們預計,2017-2018年,公司營業收入分別爲47.42億元和58.56億元,同比增長分別爲24.5%和23.5%;淨利潤分別爲3.60和4.74億元,同比增長分別爲38.46%和31.67%;對應EPS分別爲0.48元/股和0.63元/股,PE分別爲35x、27x,維持“買入”評級。

風險提示:原材料價格繼續大幅上漲;行業競爭明顯加劇。

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