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美的集團(000333):家電航母工業互聯網轉型領先,全年持續盈利優化

2018-04-10  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:3

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◆事件

公司公佈2017年年報,實現營業總收入2419.19億元,+51.35%;歸母淨利潤172.84億元,+17.70%,基本每股收益爲2.66元。公司擬每10股派發現金紅利12元(含稅)。

公司Q4實現營業總收入541.54億元,+26.64%;歸母淨利潤22.86億元,+21.81%。

◆簡評

(1)並表大幅增厚公司收入規模,原業務線上市場加速擴張

2017年,公司實現營業總收入2419.19億元,+51.35%;Q4單季收入541.54億元,+26.64%。公司原業務收入約爲2001億元,+31%;庫卡集團收入267.23元,+18%;東芝收入約爲151億元。

公司工業互聯網平臺轉型加速,縱向多元化佈局顯著提升收入規模,主營業務中,國內市場收入達到1367.56億元,+64.45%;海外市場庫卡及東芝並表效應在2017年集中體現,海外實現收入1039.56億元,+62.40%。分産品來看,公司在傳統大白電和小家電領域的領先性明顯,線上線下市場均有較大的份額優勢。同時公司2017年加大了在廚電領域的投入,在線上市場實現廚電份額的彎道超車。因此,公司暖通空調業務增速領先行業,實現收入953.52億元,+38.74%;消費電器(含冰洗、廚電、小家電等)實現收入987.48億元,+19.05%。線上渠道銷售超過400億元,+70%以上。

綜上,公司實現歸母淨利潤172.84億元,+17.70%。其中,Q4實現歸母淨利潤22.86億元,+21.81%。

(2)原材料壓力趨於緩和,攤銷費用未來影響大幅降低

隨著下半年原材料價格逐步回落,公司毛利率同比下滑逐步縮小。2017年公司整體毛利率爲25.40%,-2.26個百分點。其中,Q4毛利率24.47%,-1.19個百分點。暖通空調産品毛利率爲29.04%,-1.11個百分點;消費電器産品毛利率爲27.27%,-0.46個百分點。庫卡依然處於規模效應提升其,機器人及自動化系統業務毛利率較低,僅爲14.48%。

公司銷售費用率爲11.05%,管理費用率6.11%,基本保持持平;由於人民幣匯率波動,匯兌損益增加明顯,合計爲8.63億元,導致財務費用有較明顯提升。同時全年並購庫卡及東芝確認資産溢價攤銷費用24.24億元。綜上,公司淨利潤率7.14%,-2.04個百分點。Q4淨利潤率4.22%,-0.17個百分點。

(3)工業互聯網戰略先行,家電製造轉型標杆

美的集團工業互聯網戰略已經具備集團化、平臺化發展的基礎,整體來看,美的所能實現的並不局限於家電製造、機器人及其相關産業。製造、機器人産業整體性融合性的深入佈局,已經在大型工業製造優化、大型自動化流程改造上具備堅實基礎。

投資建議:我們認爲,公司領先推動工業互聯網轉型,效率持續領先。同時,上下游加速佈局形成的資産攤銷影響逐步消除,具備明顯增長預期差。預計2018-20年EPS爲3.32/4.20/4.96元,對應PE分別16/13/11倍,給於“買入”評級。

風險提示:家電競爭加劇;原材料價格、勞動力不利波動

一、並表擴張提速,集團收入規模領先

二、原材料影響趨弱,整體利潤率環比優化

(一)公司整體毛利率下滑不斷縮小

(二)公司盈利水平不斷恢復

三、公司推出現金分紅預案

分配預案

公司擬以公司現有總股本6,584,022,574爲基數,向全體股東每10股派發現金紅利12元(含稅)。

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