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蘇泊爾(002032):收入增長符合預期,海外業務持續拓展

2018-04-11  提供機構:中信建投證券  作者:中信建投證券  點閱次數:2

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◆事件

公司公佈2017年報,營業收入141.9億元,同比增18.8%,歸母淨利13.1億元,同比增21.4%,基本每股收益爲1.60元;同時,公司擬向全體股東按每10股派發7.20元。

◆簡評

(1)收入增長符合預期,電器及炊具持續領先

2017年,公司營業收入141.9億元,同比+18.8%。其中,Q4營收36.9元,+18.5%。主營業務中,炊具收入達49.6億元,同比+13.8%,電器收入90.8億元,同比+21.6%。

在炊具市場上,公司不斷推出新品(陶瓷煲品類等)以及對現有品類創新升級(刀具和水杯品類産品),提升公司産品力和整體競爭力,在炊具七大品類中的市場份額持續領先。

在電器市場上,公司依託消費升級大背景,推出空氣淨化器、挂燙機、吸塵器等新品類,産品線得到有效擴張。中怡康零售端資料顯示,電飯煲和電壓力鍋等五大品類合計線下份額29.3%,穩居行業第二。

炊具和小家電線上業務進一步增長,銷售占比已達30%。

(2)海外業務進一步拓展,與股東協同效應增強

2017年,公司內銷收入占比71.98%,達到102.1億元,同比+21.1%。外銷收入39.8億元,同比+13.2%,其中,出口SEB業務同比增長18.61%。從整體上看外貿業務增長超預期主要得益於賽博訂單的轉移。在收購上海賽博、WMF中國業務等股權後,公司增長目標將進一步上調。

與SEB合作方面,公司於2017年引進品牌WMF,與原有高端品牌KRUPS和LAGOSTINA形成炊具及小家電高端産品矩陣,未來將基於WMF在一、二級市場的高端百貨渠道進行整合,産生規模和協同效應,高端産品有望成爲未來新的增長點和突出的品類股東協同效應增強,産品結構進一步優化。

(3)受原材料成本上漲影響,公司毛利率略有下滑

公司毛利率爲29.56%,同比下滑0.97個百分點,其中炊具毛利率32.68%,同比下滑3.42個百分點,毛利率下滑主要是大宗商品原材料價格上漲所致。

公司銷售費用率15.6%,下降0.2個百分點,呈現溫和下降態勢;管理費用率2.9%,上升0.4個百分點。綜上,公司全年實現歸母淨利潤13.1億元,增長21.4%,淨利率9.22%,同比上升0.1個百分點。其中,Q4實現歸母淨利潤4.1億元,+22.6%。

投資建議:我們認爲,公司堅持品類創新,挖掘家用小電器廣泛需求,提升市場佔有率,增長穩健。同時,海外市場服務母公司訂單,整體規模增長與業績預期確定性更強。預計2018-20年EPS爲2.03/2.41/2.76元,對應PE分別19/16/14倍,給於“買入”評級。

風險提示:原材料成本大幅上漲;競爭格局出現新變化;人民幣匯率變化,導致海外收入變化。

一、收入增長符合預期,電器及炊具持續領先

二、受原材料成本上漲影響,公司毛利率略有下滑

(一)公司炊具行業毛利率受原材料價格影響下滑

(二)毛利率下滑,淨利率穩定

三、公司推出現金分紅預案

(1)分配預案

公司擬按2017 年末公司總股本821,287,610股扣除擬回購登出的43,650 股及尚未授予的預留限制性股票426,000 股後820,817,960 股爲基數進行利潤分配,向全體股東每10股派發現金紅利7.20元(含稅)。

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